Lección 5: Modelos de Valoración Relativa y Absoluta

1. Introducción a los Modelos de Valoración

La valoración de empresas es una disciplina fundamental en el análisis financiero y la toma de decisiones de inversión. Existen dos enfoques principales para valorar empresas: los modelos de valoración relativa y los modelos de valoración absoluta. Cada uno de estos enfoques tiene sus propias metodologías, ventajas y limitaciones.

En esta lección, exploraremos en detalle ambos enfoques. Analizaremos cómo se aplican los modelos de valoración relativa y absoluta, sus características, y cómo se pueden utilizar para estimar el valor de una empresa.

2. Modelos de Valoración Absoluta

Los modelos de valoración absoluta buscan determinar el valor intrínseco de una empresa basándose en sus fundamentos financieros y proyecciones futuras. Estos modelos se centran en los flujos de caja esperados y otros aspectos fundamentales de la empresa.

a. Descuento de Flujos de Caja (DCF)

1. Concepto: El modelo de Descuento de Flujos de Caja (DCF) es uno de los métodos más utilizados en la valoración absoluta. Este enfoque calcula el valor presente de los flujos de caja futuros esperados que una empresa generará, descontados a una tasa que refleja el riesgo asociado.
2. Pasos para la Valoración DCF:
   • Estimación de Flujos de Caja: Se proyectan los flujos de caja futuros esperados de la empresa, que pueden incluir el flujo de caja operativo neto después de impuestos (NOPAT) y las inversiones en capital (CAPEX).
   • Determinación de la Tasa de Descuento: Se calcula la tasa de descuento, que generalmente es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC). Esta tasa refleja el riesgo del negocio y el costo del capital.
   • Cálculo del Valor Terminal: Se estima el valor de la empresa al final del período de proyección, conocido como valor terminal, utilizando el modelo de crecimiento perpetuo o el múltiplo de salida.
   • Descuento de Flujos de Caja y Valor Terminal: Se descuentan los flujos de caja proyectados y el valor terminal al valor presente utilizando la tasa de descuento.
   • Sumatoria: La suma de los valores presentes de los flujos de caja y del valor terminal proporciona el valor total de la empresa.

   Ejemplo: Supongamos que una empresa tiene proyecciones de flujos de caja libre de $10 millones para el próximo año, con un crecimiento anual del 5%. La tasa de descuento es del 8%. El valor terminal se calcula usando un modelo de crecimiento perpetuo con una tasa de crecimiento del 3%. El valor presente de los flujos de caja futuros y el valor terminal se suman para obtener el valor total de la empresa.

   Fórmula del Valor Presente:

   Valor Presente=Flujos de Caja Futuros(1+Tasa de Descuento)n\text{Valor Presente} = \frac{\text{Flujos de Caja Futuros}}{(1 + \text{Tasa de Descuento})^n}Valor Presente=(1+Tasa de Descuento)nFlujos de Caja Futuros​

b. Valoración por Activos (Asset-Based Valuation)

1. Concepto: La valoración por activos se basa en el valor de los activos netos de la empresa. Se calcula sumando el valor de todos los activos tangibles e intangibles y restando los pasivos.
2. Pasos para la Valoración por Activos:
   • Valoración de Activos Tangibles: Se determina el valor de los activos tangibles, como propiedades, planta y equipo (PP&E), inventario, y efectivo.
   • Valoración de Activos Intangibles: Se estima el valor de activos intangibles como patentes, marcas registradas, y goodwill.
   • Determinación de Pasivos: Se calculan todos los pasivos, incluyendo deudas a corto y largo plazo.
   • Cálculo del Valor Neto de los Activos: Se suma el valor de los activos tangibles e intangibles y se resta el valor de los pasivos para obtener el valor neto de los activos.

   Ejemplo: Una empresa tiene activos tangibles valorados en $50 millones, activos intangibles valorados en $10 millones, y pasivos de $20 millones. El valor neto de los activos sería:

   $$\text{Valor Neto de Activos}=(\text{Activos Tangibles}+\text{Activos Intangibles})-\text{Pasivos}$$ $$\text{Valor Neto de Activos}=(50+10)-20=40\text{ millones}$$

3. Modelos de Valoración Relativa

Los modelos de valoración relativa comparan una empresa con otras empresas similares para determinar su valor. Este enfoque se basa en el uso de múltiplos financieros que reflejan el valor en relación con alguna medida clave.

a. Múltiplos de Valoración

1. Múltiplos de Precio/Beneficio (P/E):
   • Concepto: El múltiplo P/E compara el precio de la acción con las ganancias por acción (EPS). Es útil para empresas con ganancias estables y predecibles.
   • Fórmula: Muˊltiplo P/E=Precio de la AccioˊnBeneficio por Accioˊn (EPS)\text{Múltiplo P/E} = \frac{\text{Precio de la Acción}}{\text{Beneficio por Acción (EPS)}}Muˊltiplo P/E=Beneficio por Accioˊn (EPS)Precio de la Accioˊn​
   • Ejemplo: Si una empresa tiene un EPS de $5 y el precio de la acción es $100, el múltiplo P/E es 20.
2. Múltiplos de Valor de Empresa/EBITDA (EV/EBITDA):
   • Concepto: El múltiplo EV/EBITDA compara el valor de empresa (Enterprise Value, EV) con las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Es útil para comparar empresas con diferentes estructuras de capital.
   • Fórmula: Muˊltiplo EV/EBITDA=Valor de Empresa (EV)EBITDA\text{Múltiplo EV/EBITDA} = \frac{\text{Valor de Empresa (EV)}}{\text{EBITDA}}Muˊltiplo EV/EBITDA=EBITDAValor de Empresa (EV)​
   • Ejemplo: Si una empresa tiene un EV de $200 millones y un EBITDA de $40 millones, el múltiplo EV/EBITDA es 5.
3. Múltiplos de Precio/Valor Contable (P/B):
   • Concepto: El múltiplo P/B compara el precio de la acción con el valor contable por acción. Es útil para empresas con activos tangibles significativos.
   • Fórmula: Muˊltiplo P/B=Precio de la AccioˊnValor Contable por Accioˊn\text{Múltiplo P/B} = \frac{\text{Precio de la Acción}}{\text{Valor Contable por Acción}}Muˊltiplo P/B=Valor Contable por AccioˊnPrecio de la Accioˊn​
   • Ejemplo: Si una empresa tiene un valor contable por acción de $20 y el precio de la acción es $40, el múltiplo P/B es 2.

b. Comparación con Empresas Comparables (Comparable Company Analysis)

1. Concepto: La comparación con empresas comparables implica utilizar múltiplos financieros para comparar la empresa en cuestión con otras empresas similares en la misma industria. Esto ayuda a ajustar la valoración basada en el desempeño relativo de la empresa.
2. Pasos para la Comparación:
   • Selección de Comparables: Identificar empresas similares en términos de tamaño, industria y modelo de negocio.
   • Recolección de Datos: Obtener múltiplos financieros de las empresas comparables.
   • Aplicación de Múltiplos: Aplicar los múltiplos obtenidos a la empresa en cuestión para estimar su valor.

   Ejemplo: Si una empresa de tecnología tiene múltiplos P/E de 25 y se compara con empresas similares que tienen múltiplos P/E en el rango de 20-30, se puede ajustar la valoración basada en el rango comparativo.

4. Comparación entre Modelos de Valoración Relativa y Absoluta

a. Enfoque de Valoración

• Valoración Absoluta: Se basa en los fundamentos de la empresa, considerando los flujos de caja futuros y el valor presente. Ofrece una estimación del valor intrínseco basado en la capacidad de generar beneficios futuros.
• Valoración Relativa: Compara la empresa con otras similares utilizando múltiplos financieros. Es útil para obtener una visión rápida del valor en comparación con el mercado.

b. Aplicación Práctica

• Valoración Absoluta: Ideal para empresas con flujos de caja predecibles y en etapas de crecimiento estable. Requiere proyecciones detalladas y una comprensión profunda de la empresa.
• Valoración Relativa: Útil para obtener una estimación rápida y comparativa, especialmente en mercados con empresas similares. Es menos detallada y puede no capturar todos los aspectos fundamentales de la empresa.

5. Conclusión

La valoración de empresas puede realizarse utilizando diferentes enfoques, cada uno con sus propias metodologías y ventajas. Los modelos de valoración absoluta, como el DCF y la valoración por activos, proporcionan una visión detallada basada en los fundamentos de la empresa. Por otro lado, los modelos de valoración relativa utilizan múltiplos para comparar la empresa con otras similares, ofreciendo una perspectiva rápida y comparativa.

Al comprender y aplicar tanto los modelos de valoración relativa como los absolutos, puedes obtener una visión completa del valor de una empresa y tomar decisiones de inversión más informadas.

6. Ejercicio Práctico

Para aplicar lo aprendido, realiza el siguiente ejercicio práctico:

1. Selecciona una empresa de tu interés y obtiene los datos financieros necesarios para los modelos de valoración absoluta y relativa.
2. Calcula el valor de la empresa utilizando el modelo DCF, estimando los flujos de caja futuros, la tasa de descuento y el valor terminal.
3. Compara la empresa con otras similares utilizando múltiplos financieros (P/E, EV/EBITDA, P/B).
4. Analiza las diferencias entre las valoraciones obtenidas por ambos métodos y discute las posibles razones para las discrepancias.

Este ejercicio te permitirá aplicar los conceptos aprendidos y desarrollar tus habilidades en la valoración de empresas.